وفي ساحة الأسواق المالية، لفتت التقلبات الأخيرة في عوائد السندات الأمريكية انتباه المستثمرين والمحللين على حد سواء. وفي حين كان ارتفاع عائدات السندات يعتبر تقليديا مؤشرا على ارتفاع الضغوط التضخمية، فإن السيناريو الحالي يرسم صورة مختلفة. يبدو أن مسار عوائد السندات مدفوع بتفاعل متوازن بين المرونة الاقتصادية وارتفاع المعروض من السندات وتغيير سياسة البنك المركزي التي تتفوق على الممارسة القديمة المتمثلة في مجرد تخمين تحركات بنك الاحتياطي الفيدرالي.
المرونة والعرض: المحرك الجديد
يتزايد الاهتمام بهذه القصة الجديدة مع اقتراب العائدات الاسمية القياسية لآجل 10 سنوات من مستويات لم نشهدها منذ ما يقرب من عقدين من الزمن. وكانت هذه الزيادات مدعومة بشكل رئيسي بالمخاوف المتعلقة بالموقف المتشدد المحتمل من قبل رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول خلال ندوة جاكسون هول السنوية. تاريخياً، تظهر عائدات السندات وأسعارها علاقة عكسية: ترتفع العائدات نسبة إلى التضخم مع انخفاض قيمة مدفوعات السندات المستقبلية بسبب ارتفاع أسعار المستهلك.
تحول نموذجي في إدارة الإيرادات
ومع ذلك، لم يعد من الممكن أن يُعزى الارتفاع الأخير في عائدات السندات إلى المخاوف المتعلقة بالتضخم فقط. لقد تغير الوضع ويتحدد بتفاعل عدة عوامل تتجاوز نطاق مناورات نظام الاحتياطي الفيدرالي. أحد هذه العوامل هو القرار الاستراتيجي الذي اتخذه بنك اليابان بالسماح للعائدات بالارتفاع، وهو ما قد يؤدي إلى إضعاف حماس المستثمرين الأجانب لسندات الخزانة الأمريكية. وفي الوقت نفسه، أدى العرض المتزايد للسندات الحكومية الأمريكية إلى دفع المستثمرين إلى المطالبة بعائدات أعلى مقابل الاحتفاظ بالمزيد من الديون.
نقطة التحول: ما وراء الاحتياطي الفيدرالي
تمثل هذه اللحظة نقطة تحول وخروجًا عن النهج التقليدي تجاه أنشطة نظام الاحتياطي الفيدرالي. يشير المحللون في BMO Capital Markets إلى أن مصدر عدم اليقين قد تحول من بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه إلى نتيجة لتطور أسعار الفائدة، التي وصلت إلى مستويات لم تشهدها منذ عام 2001. وتشمل المخاوف الأساسية الآن آفاق النمو على المدى الطويل، والعقود الآجلة. الأقساط والآثار المترتبة عليها. من الإصدارات الأعلى، ولكل مجال من هذه المجالات تأثير أكبر على معنويات السوق.
التنقل في طريق التضخم
وفي هذا السياق، شهد تطور نمو أسعار المستهلك على أساس سنوي تحوله الخاص. ومن أعلى مستوى له فوق 9% في يونيو 2022، انخفض الآن إلى حوالي 3%، مقتربًا من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. ويأتي هذا التيسير في أعقاب القرار الاستراتيجي الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بمقدار 525 نقطة أساس بدءاً من مارس/آذار 2022. ومن الواضح أن السوق ترى نتيجة إيجابية ــ هبوط ناعم ــ يتسم بالتحكم في التضخم وانخفاض خطر الركود.
العوامل طويلة المدى في التركيز
ومع تحول الاهتمام إلى عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، يبدأ التفاعل بين العوامل في اللعب. وتشمل هذه توقعات التضخم، وأقساط التأمين على الأجل، والمعدل المحايد بعيد المنال: المستوى الذي لا تحفز فيه أسعار الفائدة الاقتصاد أو تقيده. وعلى الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة، عززت البيانات الاقتصادية القوية ثقة المستثمرين في أن أسعار الفائدة ستبقى عند مستويات أعلى لفترة طويلة. تشير هذه المرونة إلى أن المعدل المحايد قد يكون أعلى مما كان يعتقد سابقًا، مما يعكس قوة الاقتصاد.
التأثير الوشيك للاحتياطي الفيدرالي
ومع ذلك، فمن الضروري أن ندرك أنه على الرغم من أن هذه العوامل الهيكلية قد احتلت مركز الاهتمام، إلا أن الإجراءات السياسية الفورية التي يتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي لا تزال لديها القدرة على استعادة دور مهم. إذا ارتفع التضخم مرة أخرى أو واجه الاقتصاد تباطؤًا حادًا، فإن إجراءات الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن تعيد تأكيد نفوذه على الفور.
في انتظار حكمة باول
وينتظر المشاركون في السوق بفارغ الصبر خطاب باول في ندوة جاكسون هول ويظلون حذرين ولكن متفائلين. ويميل الإجماع إلى توقع استقرار أسعار الفائدة في النطاق الحالي حتى الربع الثاني من العام المقبل. ومع ذلك، فإن احتمال رفع أسعار الفائدة مرة أخرى لا يزال يشكل اعتبارًا خافتًا في نظر السوق.
في جوهرها، تشهد بيئة عوائد السندات الأمريكية تحولًا حيث أصبحت العوامل خارج الاحتياطي الفيدرالي الآن هي المحرك الرئيسي للمعنويات. ويسلط هذا التحول الضوء على الديناميكيات المعقدة التي تشكل الأسواق المالية ويؤكد حاجة المستثمرين إلى التكيف وإعادة ضبط استراتيجياتهم استجابة لهذه الروايات المتطورة.
