V oblasti finančných trhov upútali nedávne výkyvy výnosov amerických dlhopisov pozornosť investorov aj analytikov. Zatiaľ čo sa tradične rastúce výnosy dlhopisov považovali za ukazovateľ rastúcich inflačných tlakov, súčasný scenár vykresľuje iný obraz. Zdá sa, že trajektóriu výnosov dlhopisov riadi vyvážená súhra hospodárskej odolnosti, vysokej ponuky dlhopisov a vyvíjajúcej sa politiky centrálnej banky, ktorá zatieňuje odvekú prax jednoduchého odhadovania krokov Federálneho rezervného systému.
Odolnosť a ponuka: Nová hnacia sila
Pozornosť na tento nový príbeh sa zintenzívňuje, keď sa referenčné 10-ročné nominálne výnosy približujú k úrovniam, ktoré neboli zaznamenané takmer dve desaťročia. Tieto nárasty boli podporené predovšetkým obavami súvisiacimi s potenciálnym jastrabím postojom predsedu amerického Federálneho rezervného systému Jeroma Powella počas každoročného sympózia v Jackson Hole. Z historického hľadiska vykazujú výnosy a ceny dlhopisov inverzný vzťah, pričom výnosy rastú v súvislosti s infláciou, keďže hodnota budúcich výplat z dlhopisov sa znižuje v dôsledku rastúcich spotrebiteľských cien.
Zmena paradigmy v riadení výnosov
Nedávny nárast výnosov dlhopisov však už nemožno pripisovať len obavám z inflácie. Situácia sa zmenila a formuje ju súhra viacerých faktorov, ktoré presahujú rámec manévrov Federálneho rezervného systému. Jedným z takýchto faktorov je strategické rozhodnutie Bank of Japan umožniť rast výnosov, čo by mohlo potenciálne utlmiť nadšenie zahraničných investorov pre americké štátne dlhopisy. Zároveň rastúca ponuka amerických štátnych dlhopisov podnietila investorov, aby požadovali vyššie výnosy za držbu väčšieho objemu dlhu.
Bod zlomu: za hranicami Fedu
Tento okamih predstavuje bod obratu, odklon od tradičného sústredenia sa na činnosť Federálneho rezervného systému. Analytici BMO Capital Markets naznačujú, že zdroj neistoty sa presunul od samotného Fedu a presunul sa k výsledkom vyplývajúcim z vývoja úrokových sadzieb, ktoré dosahujú výšku, akú sme nezažili od roku 2001. Základné obavy teraz zahŕňajú dlhodobejšie vyhliadky rastu, termínované prémie a dôsledky zvýšenej emisie, pričom každá z týchto oblastí má podstatnejší vplyv na náladu na trhu.
Navigácia na ceste k inflácii
V tomto kontexte prešiel vývoj medziročného rastu spotrebiteľských cien vlastnou transformáciou. Od vrcholu nad 9 % v júni 2022 sa teraz zmiernil na približne 3 %, čím sa viac priblížil cieľu Fedu na úrovni 2 %. Toto zmiernenie je dôsledkom strategického rozhodnutia Fedu realizovať od marca 2022 zvýšenie sadzieb o 525 bázických bodov. Trh zjavne oceňuje priaznivý výsledok - mäkké pristátie - charakterizovaný kontrolovanou infláciou a zníženým rizikom recesie.
Dlhodobé faktory v centre pozornosti
Keď sa pozornosť presúva na dlhodobé výnosy štátnych pokladníc, do hry vstupuje súhra viacerých faktorov. Patria k nim inflačné očakávania, termínové prémie a nepolapiteľná neutrálna sadzba - úroveň, pri ktorej úrokové sadzby ani nestimulujú, ani neobmedzujú ekonomiku. Napriek vyšším úrokovým sadzbám robustné ekonomické údaje posilnili dôveru investorov v predstavu, že úrokové sadzby zostanú na vyššej úrovni počas dlhšieho obdobia. Táto odolnosť naznačuje, že neutrálna sadzba by mohla byť vyššia, ako sa pôvodne predpokladalo, čo odráža robustnosť ekonomiky.
Hroziaci vplyv Fedu
Je však nevyhnutné priznať, že hoci tieto štrukturálne faktory zaujali ústredné miesto, bezprostredné politické opatrenia Federálneho rezervného systému majú stále potenciál opäť získať významnú úlohu. Ak by inflácia opäť nabrala na sile alebo ak by hospodárstvo čelilo prudkému poklesu, opatrenia Fedu by mohli okamžite opäť potvrdiť svoj vplyv.
Očakávanie Powellovej múdrosti
Účastníci trhu netrpezlivo očakávajú Powellov prejav na sympóziu v Jackson Hole a zostávajú opatrní, ale zároveň plní nádeje. Konsenzus sa prikláňa k očakávaniu stabilných sadzieb v súčasnom pásme až do druhého štvrťroka nasledujúceho roka. Možnosť ďalšieho zvýšenia sadzieb však v očiach trhu zostáva tlmenou úvahou.
Prostredie výnosov amerických dlhopisov v podstate prechádza transformáciou, v ktorej sú teraz hlavnými faktormi ovplyvňujúcimi sentiment faktory mimo činnosti Federálneho rezervného systému. Tento posun zdôrazňuje zložitú dynamiku, ktorá formuje finančné trhy, a zdôrazňuje potrebu investorov prispôsobiť a rekalibrovať svoje stratégie v reakcii na tieto vyvíjajúce sa naratívy.
